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　　本文源自：券商研报精选

　　温彬 中国民生银行首席经济学家

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　　应习文 中国民生银行扣问院高等扣问员

　　7月CPI环比高涨0.5%，同比高涨0.5%，高于市集预期

　　猪肉高涨、天气影响供给和低基数共同推升食物价钱。7月食物环比高涨1.2%，昭着强于历史7月平均环比水平（0.52%），主因猪肉价钱高涨助推了食物价钱的季节性回升。7月食物同比由6月的下落2.1%转为抓平，除了环比高涨外，客岁基数也相对较低。

　　猪肉受前期产能去化影响保抓高涨。7月猪肉价钱延续5月中旬以来的高涨趋势，当月环比高涨2.0%，同比则由6月的18.1%升高至20.4%。从原因看，2023年二季度以来的生猪产能抓续去化，酿成咫尺猪肉供给的周期性减少，此外，近期衍生户压栏和二次育肥行径也加重市集供应垂危。不外其他肉类价钱仍保抓低迷，7月牛肉与羊肉价钱已下落至2019年以来的新低，分手环比下落0.9%和0.5%，均低于历史平均7月环比，在一定进度上拉低了畜肉类价钱的全体涨幅。

　　天气成分导致鲜菜、鲜果、鸡蛋等发达强于季节性。7月鲜菜价钱环比高涨9.3%，强于历史7月平均环比水平（3.2%），主如果受部分地区高温多雨天气和洪涝灾害影响短期供给，同比则由6月的下落7.3%转为高涨3.3%。鲜果环比下落0.3%，但昭着强于历史7月平均环比水平（-5.2%），同比下落4.2%，降幅较6月收窄4.5个百分点。鸡蛋价钱环比高涨3.7%，昭着高于历史7月平均环比水平（0.9%），主如果夏令抓续高温影响了产蛋量，同比则由6月的下落3.9%转为高涨0.4%。水产物环比高涨0.4%，也高于历史平均7月环比（0.07%）。不外，受天气影响较小的食物类，包括奶成品、食用油、食粮价钱7月分手环比下落0.1%、0.6%和0.3%【MXSPS-362】女尻突貫！スーパーバック100本番10時間，均弱于季节性。

　　全体看，食物价钱涨幅略超预期，主要有三个眷注点。一是猪肉价钱周期性回升但基本合适前期产能推算的预期，涨幅暖热可控。二是受短期高温多雨天气影响供给的食物，包括鲜菜、鲜果和鸡蛋涨幅强于季节性，是主要的超预期成分。三是食粮、食用油、奶成品、牛肉、羊肉等其他食物，环比保抓下落，体现了供给充沛而需求相对偏软的基本面。

　　动力价钱环比高涨，主如果调价机制有一定滞后。7月海外油价截止6月的反弹转为回落，但我国成品油价钱变化有所滞后，于月中旬上调，并在接近月末下调，对CPI全体酿成正向孝敬。其中，交通燃料环比高涨1.5%，同比高涨5.1%，涨幅较6月回落0.5个百分点。水电燃料辘集第6个月环比抓平，同比高涨0.9%。

　　中枢CPI受耐用品偏弱、以及客岁高基数影响同比涨幅回落。7月剔除食物和动力的中枢CPI环比高涨0.3%，略强于历史平均7月环比水平（0.25%）。但同比增速较上月回落0.2个百分点至0.4%的近期低点，主因客岁7月中枢CPI受暑期旅行等办事大热酿成了高基数所致。

　　耐用耗尽品环比两降一升。“耐消三大件”中，家用器具高涨0.4%，为4个月来初次转升，主因618促销后大小家电价钱反弹，但同比降幅依旧扩大0.5个百分点至1.8%。交通器具环比下落0.6%，同比降幅扩大0.3个百分点至5.6%。通讯器具环比下落0.1%，降幅有所收窄，但同比降幅扩大0.6个百分点至2.1%。全体看手机、汽车类耐用品价钱战依旧竞争热烈。

　　穿戴季节性回落，估算其他家用品环比回升。7月穿戴价钱季节性环比下落0.4%，基本抓平于历史7月平均水平，同比高涨1.5%，与6月抓平。中药环比抓平，西药环比小幅下落0.2%。生计用品与办事大类环比高涨0.4%，剔除家庭器具（环比0.4%）和家庭办事（环比0.1%）后，估算家装、家纺与家用快消品价钱环比回升。

　　办事价钱全体发达牢固，旅游价钱季节性高涨。7月办事价钱环比高涨0.6%，略强于历史7月平均环比水平（0.52%）。从分项看，旅游价钱环比高涨9.4%，昭着强于历史7月平均环比水平（5.4%），响应暑期旅游市集发达火热，6月端午假期与高考重合压制了一定旅游需求也获取充分开释。其他办事方面，家庭办事、交通器具办事环比微涨0.1%，合适夏令高涨的季节功令，训导办事环比抓平略弱于季节性，医疗办事、通讯办事、邮递办事环比抓平。其他用品及办事环比大涨0.9%，显赫强于季节性，主如果暑期货仓住宿价钱高涨以及金饰品价钱走高所致。房租价钱环比回升0.1%，响应了暑期入职租房需求的季节性影响。

　　全体看，7月CPI虽略高于市集预期，但食物和动力孝敬较大，中枢处在历史低位，丝袜美腿快播响应需求依旧偏弱。瞻望异日，一是中期看猪肉价钱“上有顶，下有底”。刻下限制性养猪企业在高欠债下扩产意愿有限，而中小散户资本偏高竞争力不及，加上秋冬季需求回暖，猪肉价钱不太可能出现昭着回落。另一方面，由于本轮产能去化周期长而幅度浅，在莫得大的疫情冲击下，猪肉价钱异日涨幅也将有限。二是夏令天气成分对短周期食物的冲击有望渐渐缓解，食物全体供给有保险，难以出现抓续上行。三是海外动力价钱跟着发达经济体衰败预期加强出现回落，异日输入性通胀压力将削弱。四是表里需仍有压力，从外需看，近期泰西补库存撑抓出口高增长，但后期恐有下行压力；从内需看，本年以来我国节日型、脉冲型耗尽特征昭着，但耐用品和基本耗尽需求依旧偏弱。同期，探求到上游工业价钱依旧仍在负区间，全体通胀水平将延续低于战略贪图。跟着行家主要央行干涉降息周期，异日我国货币战略仍有较大发力空间。

　　7月PPI环比下落0.2%，同比下落0.8%，合适市集预期

　　7月PPI合适预期。当月环比下落0.2%，同比下落0.8%，降幅与上月抓平。从结构看，海外商品价钱趋于回落，但对国内上游工业品价钱的滞后撑抓影响仍在，中卑鄙价钱则依旧偏弱。

　　分娩贵寓环比下落，但同比跌幅收窄。7月分娩贵寓价钱环比下落0.3%，同比下落0.7%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，采掘类环比高涨0.7%，同比高涨3.5%，较上月回升0.8个百分点；原材料类环比下落0.2%，同比高涨1.8%，较上月回升0.2个百分点；加工类环比下落0.4%，同比下落2.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。从行业看，上游动力类与有色类反弹，中卑鄙依旧偏弱，汽车等交通建立制造业回升。上游石油与自然气受前期海外油价高涨的滞后传导影响环比高涨，不外煤炭价钱在保供战略下的高涨势头基本截止。中游房地产市集延续调养以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市集需求仍然偏弱，化学成品、橡胶塑料、非金属矿物成品价钱环比下落。建立制造出现分化，交通类环比上升，但计较机和通用建立出厂价钱环比回落。

　　生计贵寓价钱环比下行，卑鄙需求偏弱。7月生计贵寓出厂价钱环比抓平，同比下落1.0%，降幅较上月扩大0.2个百分点。其中，食物环比下落0.2%，同比下落0.7%，降幅较上月扩大0.5个百分点；一般日用品环比高涨0.1%，同比下落0.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点；穿戴环比高涨0.1%，同比下落0.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点；耐用耗尽品环比高涨0.2%，同比下落2.0%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

　　购进与出厂价差有所扩大。7月工业分娩者购进价钱指数同比下落0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点，与PPI的剪刀差扩大至0.7个百分点，响应了刻下工业企业依旧濒临上游价钱高涨和卑鄙需求不及的矛盾地方，上游利润空间强于卑鄙。

　　全体看，7月PPI同比降幅抓平于6月，未能进一步收窄，一方面，7月行家商品价钱高位回落，主因好意思国等发达经济体经济延缓预期上升导致需求削弱，地缘政事垂危影响钝化，以及特朗普来回推测异日好意思国或加多传统动力供给等原因，对我国工业品价钱传导趋于削弱。另一方面，刻下我国工业企业依旧濒临内需不及问题，导致卑鄙价钱下行压力要大于上游，主要体咫尺建立制造和耐用耗尽品鸿沟。

　　瞻望下一阶段，异日3个月客岁低基数效应基本祛除，相易受主要发达国度衰败预期影响，行家商品价钱昭着回落，对我国上游工业品价钱酿成向下传导压力，推测PPI可能濒临同比降幅扩大的地方，走出负区间仍需要一段手艺。

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